在2025年股东大会上，巴菲特明确表示，他目前最担忧的是美国财政政策。当前美国财政不断扩张，政府负债越来越高，可能会接近特里芬拐点，也就是当政府负债过高之后，还本付息的压力越来越大，甚至将来还息都成困难，可能会导致美国国债发不出去，或者发出去的利率比较高，最后可能大部分要被美联储认购。过去十几年，每次遇到危机，美联储都会祭出量化宽松大招，特别是在疫情之后，美联储更是实施了无限量宽松政策，让美联储资产负债表扩张了很多倍。美元大量发行，造成了美元实际购买力下降，美国居民已经饱受5年以上的通胀之苦。巴菲特也明确说，美元越印越多，会导致纸币贬值，如果发行过多甚至有可能会一文不值。
这次到奥马哈之前，我先带十几位企业家考察了硅谷的英伟达、谷歌等科技企业，还去了旧金山的一些大型超市。由于超市尚有一两个月库存，关税战也刚满一个月，所以超市还没有出现大面积缺货，但是有些商品，特别是生活必需品已经明显涨价。
美国总统特朗普也承受了比较大的压力，主动通过多种方式寻求与中方进行谈判，也反映出物价上涨对居民生活影响很大，导致全美出现上千场民众游行来抗议特朗普倒行逆施的关税政策。近期黄金价格上涨，背后最大的逻辑就是美元信用遭到质疑。二战之后，美国主导的布雷顿森林体系将美元和黄金挂钩，美联储承诺任何人可以拿35美元换1盎司黄金，因此以前美元叫做美金。但是后来美元越发越多，终于无法按照固定比例来换黄金，黄金价格也一路上涨到现在的最高3500美元才能换1盎司黄金。
如果按照现在的速度继续发行美元，美联储又实施量化宽松来应对经济陷入衰退的风险，黄金价格继续涨到很高的位置可能只是时间问题。因为黄金的价值已经被确认了上千年，但是美元的价值和黄金脱钩也就五六十年。黄金储量非常有限，黄金在超新星爆炸的时候产生，并不是地球自然产生的，所以黄金越挖越少。美元作为纸币会滥发，而黄金储量又非常有限，这必然会让更多的人通过储备黄金来抗通胀，很多国家的央行也逐步去美元化，通过大量增持实物黄金，提高本国货币含金量，来提高本国政府信用。中国央行过去几年大量增持实物黄金也是出于这样的考虑，人民币国际化必然离不开大量的黄金储备。加上美元信用受到质疑，很多国家寻求去美元化，这刚好为人民币加速国际化带来契机。
我们与越来越多的国家签订人民币结算系统，相信未来在国际支付中，人民币占比会越来越大，美元占比会不断降低。巴菲特作为美国最资深的投资家，表达了这种担忧，是非常值得警惕的。
巴菲特过去几年投资日本五大商社的回报率已经在一倍以上，关于何时卖出，他说未来几年不会卖出，甚至可能持有20年也不考虑卖出。其实投资这些日本商社符合他一贯的选股理念，这些资产估值较低、分红率较高、盈利非常稳定，他投这些并不是看好日本经济，或者看好日本股市，而是对这五大上市公司的基本面比较了解而且信任。
他在股东大会上讲到，当时仅仅看了五大商社的财报，就发现这是一个投资机会，投资回报率较高，而且价格比较便宜，这也符合他一贯的投资理念，就是发现被严重低估的资产就会考虑买，而且他通过在日本发行低息的债券来买日本商社的股票，可能股息率比债券利息要高很多，所以是一笔比较划算的买卖。
巴菲特主要投资在美国，海外这几年投资比较多的是日本，未来会不会把一部分资金投向中国资产？过去几年中国资产估值降得比较多，大约只有美股估值的1/3。今年也出现了科技股东升西落的现象，特别是A股以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，人形机器人有望成为未来十年我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，赛道机会比较大。
虽然这次巴菲特没有对是否投资中国资产表态，但是他还是会关注，比如港股一些优质资产如果跌出了价值，也不排除会去配置。而且巴菲特和他的基金经理对AI的态度也发生了转变，不同于上次股东大会上质疑的态度，这次他们肯定了AI应用会改变工作和生活方式，但并不急于在保险领域使用AI技术。AI+传统行业是一个重要发展方向，相信随着技术发展，未来会涌现出一批像互联网时代一样伟大的公司。这时候可能就会吸引巴菲特出手，当然巴菲特卸任CEO后，他的基金经理相对更加年轻，更能了解技术变化，投资这些新产业的可能性将大大增加。
（作者系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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杨德龙
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